8月中下旬以來，螺紋鋼1901合約上沖至4400元/噸上方后階段性見頂，隨后逐步回落，但是現貨端由于旺季終端需求表現尚好，現貨價格在高位表現堅挺，導致期貨價格大幅貼水現貨。然而好景不長，進入11月以后，宏觀預期疊加北方天氣轉冷，使得需求逐步進入淡季，東北資源南下沖擊華東等地，現貨價格開始大幅下跌，杭州建材更是在一天之內跌去140元/噸，那么后續螺紋鋼行情將如何演繹呢？

高價壓制需求

隨著北方天氣逐漸轉冷，工地施工停滯，螺紋鋼進入需求淡季。另外，從監測的全國水泥磨機開工率來看，也已經處于季節性下滑中，這表明螺紋鋼真實性需求正慢慢走弱。在北方需求走弱的同時，北方螺紋鋼資源逐步南下沖擊山東、華東、華南市場，之前沈陽、杭州的螺紋鋼價差也從400元/噸上方收窄至40元/噸左右。

反觀投機性需求，目前上海螺紋鋼現貨價格仍在4300元/噸左右，距離貿易商心中比較理想的補庫價位尚有距離，所以當前投機性需求仍被高價格壓制。在貿易商不敢輕易補庫的情況下，螺紋鋼社會庫存也一直在低位運行，而沒有明顯累積。整體來看，后續真實性需求走弱將繼續帶動現貨價格下跌，當價格下跌至合理位置引發貿易商的投機性需求時，才能帶動螺紋鋼價格階段性企穩。

供給壓力較大

在9月之前，環保基本上貫穿前三個季度，市場對于環保的預期也一直較足。不過，隨著經濟承壓下行，環保糾偏的聲音逐漸響起，對早前京津冀及周邊地區《2018—2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》的修改，更是扭轉了之前環保趨嚴的一致預期。然而，上周采暖季限產正式開啟之后，我們觀測到全國高爐產能利用率不降反升，這與去年采暖季限產的嚴格執行形成鮮明對比，也證實了環保松動的邏輯。由于目前螺紋鋼的生產利潤仍有800元/噸左右，處于同期較高位置，也大大高出熱卷的生產利潤。

今年以來，隨著高爐的生產受限，電爐產能投放增量可以達到2000萬噸。雖然有新國標的影響，但是根據測算目前華東電爐螺紋鋼利潤尚可，最新電爐產能利用率在75.77%左右，高出去年同期15個百分點。在短流程產能投放疊加產能利用率上升的雙重作用下，短流程供給上升。鋼聯最新統計的螺紋鋼每周產量在345萬噸/周左右，處于同期高位。整體來看，在環保松動疊加短流程供給增加的背景下，螺紋鋼的供給壓力也較大。

技術處于跌勢

從螺紋鋼前10名凈持倉來看，凈持倉自10月上旬由多轉空以來，已經連續一個月處于凈空狀態，1901合約最新前10名凈持倉為凈空13.8萬余手。近期，螺紋鋼的下跌與持倉變化保持一致，幾個主要席位的持倉也為凈空。另外，從技術上說，螺紋鋼1901合約跌破3800元/噸后，不斷創出新低，表明市場仍處在下跌趨勢中，后續1901合約或進一步下探3500元/噸。

綜合以上分析，一方面，由于真實性需求走弱疊加高價格，依然抑制螺紋鋼的投機性需求；另一方面，環保松動疊加短流程供給增加，導致供給壓力仍較大。在兩端承壓的背景下，雖然目前期貨價格貼水較大，但是后續貼水將主要通過現貨價格下跌的方式修復。然而，在現貨價格仍有較大走弱空間的背景下，螺紋鋼期貨有繼續下跌的可能，1901合約或進一步下探至3500元/噸。

（作者單位：信達期貨）   寶鋼彩涂板